什么是利率期限布局 利率期限布局的理论

　　什么是利率期限布局

　　严格地说，利率期限布局是指某个时点差异期限的即期利率与到期期限的干系及变革纪律。 由于零息债券的到期收益率便是沟通期限的市场即期利率，从对应干系上来说，任何时刻的利率期限布局是利率程度和期限相接洽的函数。因此，利率的期限布局，即零息债券的到期收益率与期限的干系可以用一条曲线来暗示，如程度线、向上倾斜和向下倾斜的曲线。甚至还大概呈现更巨大的收益率曲线，即债券收益率曲线是上述部门或全部收益率曲线的组合。收益率曲线的变革本质上浮现了债券的到期收益率与期限之间的干系，即债券的短期利率和恒久利率表示的差别性。

　　理论，利率的期限布局理论说明为什么各类差异的国债即期利率会有不同，并且这种不同会随期限的是非而变革。

　　预期假说

　　预期假说：利率期限布局的预期假说首先由欧文·费歇尔(Irving Fisher)(1896年)提出，是最陈腐的期限布局理论。

　　预期理论认为，恒久债券的现期利率是短期债券的预期利率的函数，恒久利率与短期利率之间的干系取决于现期短期利率与将来预期短期利率之间的干系。假如以Et(r(s))暗示时刻t对将来时刻的即期利率的预期，那么预期理论的到期收益可以表达为：假如预期的将来短期债券利率与现期短期债券利率相等，那么恒久债券的利率就与短期债券的利率相等，收益率曲线是一条程度线；假如预期的将来短期债券利率上升，那么恒久债券的利率一定高于现期短期债券的利率，收益率曲线是向上倾斜的曲线；假如预期的短期债券利率下降，则债券的期限越长，利率越低，收益率曲线就向下倾斜。

　　这一理论最主要的缺陷是严格地假定人们对将来短期债券的利率具有确定的预期；其次，该理论还假定，资金在恒久资金市场和短期资金市场之间的活动是完全自由的。这两个假定都过于抱负化，与金融市场的实际差距太远。

　　支解理论

　　市场支解理论预期假说对差异期限债券的利率之所以差异的原因提供了一种表明。但预期理论有一个根基的假定是对将来债券利率的预期是确定的。假如对将来债券利率的预期是不确定的，那么预期假说也就不再创立。只要将来债券的利率预期不确定，各类差异期限的债券就不行能完全彼此替代，资金也不行能在是非期债券市场之间自由活动。

　　市场支解理论认为，债券市场可分为期限差异的互不相关的市场，各有本身独立的市场平衡，恒久借贷勾当抉择了恒久债券利率，而短期生意业务抉择了独立于恒久债券的短期利率。按照这种理论，利率的期限布局是由差异市场的平衡利率抉择的。市场支解理论最大的缺陷正是在于它旌旗光鲜地宣称，差异期限的债券市场是互不相关的。因为它无法表明差异期限债券的利率所浮现的同步颠簸现象，也无法表明恒久债券市场的利率跟着短期债券市场利率颠簸泛起的明明有纪律性的变革。

　　偏好假说

　　活动性偏好假说凯恩斯首先提出了差异期限债券的风险水平与利率布局的干系，希克斯在凯恩斯的基本上较为完整了活动性偏好理论。

　　按照活动性偏好理论，差异期限的债券之间存在必然的替代性，这意味着一种债券的预期收益确实可以影响差异期限债券的收益。可是差异期限的债券并非是完全可替代的，因为投资者对差异期限的债券具有差异的偏好。范·霍恩(Van Home)认为，远期利率除了包罗预期信息之外，还包罗了风险因素，它大概是对活动性的赔偿。影响短期债券被扣除赔偿的因素包罗：差异期限债券的可得到水平及投资者对活动性的偏好水平。在债券订价中，活动性偏好导致了价值的不同。

　　这一理论假定，大大都投资者偏好持有短期证券。为了吸引投资者持有期限较长的债券，必需向他们付出活动性赔偿，并且活动性赔偿跟着时间的耽误而增加，因此，实际调查到的收益率曲线老是要比预期假说所估量的高。这一理论还假定投资者是风险厌恶者，他只有在得到赔偿后才会举办风险投资，纵然投资者预期短期利率保持稳定，收益曲线也是向上倾斜的。假如R(t，T)是时刻T到期的债券的到期收益，Et(r(s))是时刻t对将来时刻即期利率的预期，L(s，T)是时刻T到期的债券在时刻s的瞬时期限溢价，那么凭据预期理论和活动性偏好理论，到期收益率为：

　　从利率期限布局的三种理论来看，利率期限布局的形成主要是由对将来利率变革偏向的预期抉择的。